Role očekávání v měnové politice

Abstract

V první části práce ukazuji, že z hlediska rozhodování agentů je nejdůležitější veličinou budoucí pohyb cenové hladiny. Pouze ze znalostí budoucí inflace lze odvodit současnou hodnotu očekávaných budoucích příjmů a optimální mezičasovou substituci ve spotřebě. Dále argumentuji, že optimálním režimem k ovlivnění inflačních očekávání je explicitní a závazné cílování inflace, která agentům poskytuje částečnou záruku stabilního vývoje cenové hladiny. Navíc je s tímto režimem spojena transparence měnové politiky, která rozšiřuje informovanost agentů i o budoucím vývoji ostatních veličin. Ve druhé části je na základě deterministických a stochastických simulací modelu ekonomiky v režimu explicitního cílování inflace se závazným pravidlem zkoumáno chování ekonomiky v případě odlišných způsobů tvorby očekávání -- naivních, racionálních, smíšených očekávání a adaptivního učení - v reakci na poptávkové, nabídkové a kurzové šoky. Ukazuje se, že ekonomika je nejméně rozkolísaná v případě racionálních očekávání, stejně tak je v tomto případě minimalizována u ztrátová funkce centrální banky. Závěrem třetí části je, že skutečná, empiricky pozorovaná inflační očekávání na vzorku vybraných zemí, jsou značně vzdálena racionálním očekáváním. Skutečná inflační očekávání jsou výrazně perzistentní a pouze částečně vpředhledící. Očekávání se dále v jednotlivých zemích odlišují tím, jakou váhu kladou na inflační cíl centrální banky. Ve všech těchto zemích tak existuje značný prostor pro zvýšení vpředhledícnosti inflačních očekávání, které by ve svých důsledcích vedlo ke snížení citlivosti ekonomiky na vnější šoky a ke zvýšení efektivnosti výkonu měnové politiky.

This paper focuses on the role of expectations in the conduct of monetary policy. In the first part I identify the expectation of inflation as a main economic variable determining the agents` behavior. For each agent, the estimate of future inflation development is necessary to evaluate the present value of her expected future incomes and optimal intertemporal substitution in her consumption. In this chapter, I further argue that an optimal monetary policy framework for affecting private agents` inflation expectations s explicit and rule/based inflation targeting. Inflation targeting monetary policy framework provides partial warranty of stable inflation development. Moreover, this framework is accompanied with higher monetary policy transparency, which results in better know-how of private agents on the future development of inflation and other key variables of the economy. The second chapter describes the behavior of a small open economy operating in an inflation targeting regime under different assumptions about private agents` expectations: naive, rational and mixed expectations and adaptive learning. I do so by applying deterministic and stochastic shocks of three different types: demand, supply and exchange rate shocks. The conclusion of the chapter is that rational expectations lead to the least volatile development of the economy and, at the same time, they minimize the central bank's loss function. In the third chapter I provide the empirical analysis of empirically observed inflation expectations in the Czech Republic, New Zealand, Sweden and the United Kingdom. The major finding drawn from this sample is that empirically observed inflation expectations are far from being rational. Instead, they are strongly persistent and only partially forward/looking. I also find that the extent of forward-lookingness, approximated by the belief in inflation target fulfillment, is country-specific.